航空物流-航空运输行业-利空逐步出尽积极布局航

不过我们预计航空需求将在春节后期改善，并且回升速度明显快于2020 年，同比增速维持高位。整体来看，目前航空板块利空风险较低，中期需求复苏趋势不变，供给存在缩紧趋势，若油汇无大幅波动，航司亏损有望大幅缩窄。

另外疫苗接种或将成为重要催化剂，促进国际线出行回暖，进一步催化板块盈利及估值提升。建议积极布局持续修复的航空板块，推荐东方航空、中国国航、华夏航空、吉祥航空。

疫情反复拖累1 月航空需求恢复，客座率大幅下滑2021 年1 月我国复发较多新冠本土病例，抑制航空出行需求，同时航司大幅削减运力。三大航(国航、南航(600029 CH)、东航，下同)1 月整体供给/需求分别环比2020 年12 月下滑27.3%/35.3%，拉低客座率至61.5%(12 月为69.0%)，同降14.6pct(12 月同降11.2pct)。中小航司虽然供给下滑幅度较小，但客座率同样大幅下滑，春秋航空(601021 CH)1 月整体供给/需求分别环比下降15.6%/25.4%，客座率70.2%(12 月为79.3%)，同降12.2pct；吉祥航空1 月整体供给/需求分别环比下降3.3%/17.0%，客座率67.3%(12 月为78.4%)，同降8.5pct。

需求在春节触底，后期有望重回上升通道

国务院联防联控机制要求，春节期间需持核酸检测阴性证明返回农村地区，且多地出台提倡就地过年政策，另外我们预计春节小长假缺少旅游客源，民航客流量将再次探底。据交通运输部数据，春运前十八天(至年初三)日均民航旅客量仅52.1 万人次，相比2020 年农历同期下滑70.0%，且与春运之前10 天(2021/1/18-2021/1/27)相比下滑36.1%。不过伴随此轮疫情逐步得到控制，并且春运返城人流更为集中，民航客流迅速回升，初六、初七已分别达到104.5、96.8 万人次。另外春运后商务、旅游等出行需求或将再次重启，并且低基数效应下，航空需求同比增速或将维持高位。

疫苗接种降低板块下行风险，中期供需结构趋势向上自2020 年底开始全球疫苗接种范围不断扩大，截止2 月17 日已达1.9 亿剂次，全球每日新增确诊病例出现明显拐点，较年初高点下滑52%，疫苗或将有效控制全球新冠疫情，同时降低航空需求恢复的不确定性，促进国际线出行回暖，催化板块盈利及估值提升。中期来看，航空需求复苏趋势不变，供给有望缩紧，带动供需结构优化。2020 年三大航仅净引进15 架飞机，相比2019 年减少79 架。十四五期间国内优质时刻增长依然存在瓶颈，我们预计经过疫情冲击，我国航司飞机引进将转向谨慎，运力投放增速或将放缓，推动行业景气向上，提升航司净利润。

风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点超预期，补贴下滑超预期。